丸美生物利润率下跌 经销模式仍遭质疑涉传

　　近日，主要从事各类型护肤品研发、设计、生产、销售及服务的广东丸美生物技术股份有限公司（下称“丸美生物”）再度开启了其IPO之路。据《投资时报》记者了解，该公司曾于2014年尝试上市，却在2016年铩羽而归，原因是证监会发审委对其经销模式提出质疑，以及该公司因未披露产品质量问题曾被两次通报。
　　此次，由中信证券保荐的该公司拟于深交所上市。丸美生物本次拟公开发行不超过4100万股，占本次发行后发行人总股本的比例不低于10%，拟募集资金5.84亿元，其中2.50亿元用于彩妆产品生产建设项目、2.58亿元用于营销网络建设项目、0.76亿元用于信息网络平台项目。
　　《投资时报》记者注意到，与2016年披露的那份招股书相比，其募集资金的数额大幅减少近六成。2016年该公司拟募集14.04亿元，其中用于化妆品生产建设项目2.84亿元、营销网络建设项目9.77亿元、研发中心技术改造项目0.81亿元和信息网络技术改造项目0.61亿元。此外，在该公司分别于2016和2017年披露的两份招股书中，同样年份、同样指标，具体数据却不相同，如此“瑕疵”不免让外界对其信披的严谨性产生严重怀疑。而其利润率不断下降的趋势也让该公司未来的经营状况变得越发不确定。

　　资产莫名增加
　　据丸美生物2017年最新披露的招股书显示，2014年、2015年和2016年（下称：报告期内），该公司总资产为120197.07万元、136579.88万元和150843.82万元；流动资产分别为84792.72万元、101701.82万元和114512.92万元；流动负债分别为59748.92万元、64988.28万元和66726.84万元。
　　不过，《投资时报》记者在查阅该公司于2016年披露的招股书时注意到，2014年和2015年，该公司总资产分别为117096.26万元和131764.22万元；流动资产分别为84792.72万元、100141.82万元；流动负债分别为56648.11万元和60172.62万元。上述6个数据中，除2014年流动资产项目两个招股书披露的数据一致外，其余项目披露的数据全部有出入。而这些财务数据均由广东正中珠江会计师事务所出具。
　　除此之外，两份招股书披露的部分税费项目数据也有差池。2017年披露的最新招股书显示，2014年末和2015年末，该公司递延所得税资产分别为3789.33万元和3832.35万元，而在2016年公布招股书中，同时段内的递延所得税资产分别仅有688.52万元和576.70万元。两份招股书中披露的同期数据差额分别达到3100.81万元和3255.65万元。另据2017年披露的最新数据显示，同样是2014年末和2015年末，丸美生物应交税费分别为6743.03万元和6087.43万元，而上一份招股书披露的同年数据分别为3642.22万元和2831.78万元，二者差额达到3100.81万元和3255.65万元。
　　对此丸美生物在招股书中表示，所纳税费出现差额是因丸美生物子公司重庆博多自查后补缴所致，其表示，重庆两江新区国税局也出具了说明，确认该公司不构成重大违纪违法行为。
　　此外，在丸美生物2017年披露的最新财务报表中，2015年分别多出了1560万元的应收票据和1560万元的短期借款，这在上一份招股书中并不存在。但对此变化，该公司在招股书中并未说明。

　　利润率下跌
　　报告期内，丸美生物分别实现净利润27137.42万元、28143.46万元及23218.97万元，稍有变动且2016年有所下降。而其资产收益率下降趋势则更明显，报告期内，该公司加权平均净资产收益率分别为50.37%、37.77%和31.29%。
　　最近三年，丸美生物主要产品价格亦整体呈下降趋势。如报告期内，眼部护肤类产品单价分别为238.94元/百克、177.04元/百克和191.33元/百克；肌肤清洁类单价分别为22.65元/百克、19.17元/百克和18.60元/百克；下降幅度最大的为面膜护肤产品，报告期内单价分别为17.26元/百克、17.33元/百克和10.53元/百克，较上一年的变动比例分别达到-16.66%、0.40%和-39.26%。
　　此外，该公司原材料采购价格也很不稳定。添加剂为该公司最主要采购的原材料，报告期内该材料采购额分别为3799.94万元、5081.19万元和4827.19万元，其采购单价波动相当剧烈，报告期内分别为639.29元/千克、476.29元/千克和535.97元/千克；另外，固体油脂、表面活性剂（乳化剂）和水溶保湿剂等原材料价格波动幅度也较大。此外，该公司包装材料的采购单价也呈现出逐年上升趋势，其中软管和盖子的单价上涨幅度较大。
　　广告费用也是该公司支出的一大成本之一。报告期内，该公司用于广告宣传类的费用支出分别为29555.58万元、29247.97万元和31579.01万元，呈逐年上升的趋势，占该公司销售费用的比例也一直在七成左右。
　　就算是高于行业平均超过10个百分点的净利率数据也不甚乐观，报告期内从25.23%降至23.63%再至19.22%，下降趋势鲜明。
　　作为前后两份招股书数据出现重大变数的始作俑者，丸美生物子公司重庆博多迄今享有15%的企业所得税和巨额的政府补贴，报告期内其分别取得1112.97万元、1662万元和1000万元补贴。若相关政策出现调整，或执行条件出现重大不利变化，重庆博多享受的税收优惠、财政补贴存在取消或被追缴的风险。这也会使该公司的利润率进一步下跌。

　　经销模式风险依然存在
　　半年前，丸美生物就已经在经销模式上“栽了跟头”。发审委曾要求保荐代表人将丸美生物经销和直销这两种销售模式与传销进行对比分析，还格外注意该公司及其经销商是否涉嫌从事传销和涉嫌违反《禁止传销条例》的相关规定。更是有行业资深人士表示：“以经销作为主要销售模式的企业，尤其是经销商数量庞大的快消品行业的上市都会受到阻碍。”
　　当前，经销模式依旧是丸美生物的主要销售模式，报告期内该公司经销收入分别为99607.98万元、109595.75万元和106328.92万元，占当年主营业务收入的92.63%、92.02%和88.02%。截至2016年12月31日，该公司正在合作的签约经销商数量为187家，登记在册的终端网点数量超过15000个。经销网点数量庞大带来的最大问题就是难以监管控制，若个别经销商未能按照合同约定进行销售、宣传，做出有损该公司品牌形象的行为，将会对该公司产生不利的影响。
　　此外，丸美生物亦是典型的夫妻持股公司。截至招股书签署日，孙怀庆和王晓蒲夫妇总共持有该公司90%比例的股份，为公司实际控制人。本次发行后，两人合计持有该公司的股份占比仍超过80%。